阿里巴巴2026年第二季度财报，利润承压，AI投入继续放大。
AI和云业务依然是主要看点。相比微软云和亚马逊云业务收入分别保持43%和37%的增速，阿里云这个季度的收入也实现了45%的增速，可以说紧跟国际同行的水平，与对手们处于同温层。
AI投入加大是增速的另一面。结合此前腾讯最新季度资本开支达到527.84亿元，阿里最新季度资本开支达到了676.78亿元，同比增长75%，阿里比腾讯的押注更为激进。二者结合看，阿里和腾讯单季度资本开支超过1200亿元。
资本开支加速的指引意味着云厂商面对的AI需求还在上升，这是一个谁都不能掉队的比赛。
过去一年半，微软、谷歌和Meta的季度资本开支一路飙升，从300亿美元上升到600亿美元的规模，这一数字成为了AI叙事持续发酵的核心指标，AI需求远没有见顶，市场还有更大的拓展空间。
在AI加速商业化的大周期中，阿里与对手们处于同温层，而相对阿里自身的小气候来说，变局开始进入下半场。
一年前，阿里公布过三年3800亿的AI投资计划。如今吴泳铭在电话会中透露，截至今年二季度末，总投入已达到1900亿元，这意味着这一AI投资计划完成过半，接下来要面向更关键的下半场。
而对于AI资本支出的回报周期，吴泳铭在电话会上也给出了明确答案：AI算力资本支出的投资回报确定性较高，目前整体投入预计可在三年内回本；随着AI相关产品毛利率持续提升，算力资产的回收周期未来有望进一步缩短至约2.5年，甚至两年左右。
外卖战场上省下来的钱，正在以更快的速度流向AI战场，这是阿里当前最重要的战略转向。外卖大战打完了，AI投入的仗刚打了一半。
ATH 事业群业绩待解
这一季财报，阿里对外采用了新的业绩披露口径，分为四大板块，但今年成立的 ATH（Alibaba Token Hub）事业群的成绩依然待解。
根据阿里最新季度财报，原中国电商、国际电商和其他板块中的盒马合并为阿里电商板块；「AI云和算力服务」板块，包括阿里云和平头哥芯片业务；「AI实验室与应用」板块，则包括AI模型研发、千问C端事业部与千问办公事业群。
「AI云和算力服务」和「AI实验室与应用」的首次划分，能直观看出阿里在AI模型和应用上的营收和投入。其中「AI云和算力服务」占据主要位置，收入484.37亿元，同比增速45%；而「AI实验室与应用」收入33.4亿元，同比增速16%。
也就是说，目前为阿里AI贡献收入最大的依然是云和算力，AI应用模型还处于投入阶段，亏损139亿元。与此同时，今年成立的ATH事业群作为AI基础设施的核心载体，其业绩贡献正逐步开始显现。
AI云业务已经成为阿里云收入贡献中最重要的动能之一。在财报电话会中吴泳铭透露，本季度阿里AI相关产品年化收入（ARR）突破495亿元人民币，在阿里云外部商业化收入中的占比升至35%。
这意味着AI已经实打实贡献了阿里云外部收入的1/3以上，并且因为AI产品毛利更高，正在拉动整个云分部的利润率从盈亏平衡线走向12%的健康区间。AI不只是增长故事，而是已经成为云业务收入结构中的核心组成部分。
其中很重要的一个组成部分，是MaaS（模型与应用服务）业务。
上一季度阿里方面预计本季度MaaS年化收入会超过100亿元，而今年8月，这个数字已经突破160亿元，意味着此前的目标已大幅超额完成，而今年年底300亿元的目标依然维持不变。
另一个让外界期待的数字，来自平头哥芯片业务，已经开始加速商业化，但财报中并未单独公布芯片具体收入。
吴泳铭提到，平头哥芯片开始进入规模化商业阶段，上一代平头哥芯片累计制造并出货超50万片。基于最新一代真武M890的超节点实例已上线阿里云并开始销售，下半年将持续放量。
截至8月初，真武芯片已服务超过650家客户，平头哥已形成覆盖GPU、CPU和网络芯片的全栈自研芯片布局，吴泳铭提到「我们在行业中确实是第一」。
目前阿里大规模AI数据中心交付周期已经压缩到100天，芯片业务以及背后的数据中心建设速度，才是阿里能够保证AI算力三年回本的最大底气所在。
支出如何转化为盈利？
只投入，不赚钱，需求是否大于投入？
这是外界对科技巨头加码AI的最大担心。亚马逊AWS、谷歌云和微软云三家优势各有不同，阿里云依然处于追赶的态势之中。
从营收规模上看，最新一季度亚马逊AWS稳居规模第一，营收422亿美元；微软智能云紧随其后，营收393亿美元；谷歌云仍处于第三梯队，营收248亿美元，与第一的绝对体量差距约40%。
但谷歌强在增长速度，最新一季度同比增长82%，绝对领先于同行，是头部云厂商中唯一实现接近翻倍高速增长的玩家，核心由AI定制算力与TPU拉动，形成最大的差异化能力。
而从盈利能力看，微软云凭借软件订阅与云服务的强协同效应，高毛利的Copilot等AI产品拉动盈利维持高位，40.6%的利润率水平成为亚马逊和谷歌云不断追赶的目标。
自由现金流阶段性承压已是行业常态。从资本开支看，亚马逊资本开支最为激进，谷歌紧随其后，二者自由现金流均阶段性承压；只有微软投入强度略低，保持正向自由现金流，回报效率最优。
云厂商每一个指标的变化都会引起外界关注并被放大。谷歌云是目前四大云厂商中营收增速最快的，谷歌CEO桑达尔・皮查伊将当前投入定义为「长期结构性转变的早期阶段」，并认为在自有算力产能交付受限的过渡期，公司计划扩大第三方云算力采购填补缺口。
证明需求大于当前投资，这是云厂商回应质疑的主要方式。
美国四大云服务商的积压订单已超过2.3万亿美元，其中谷歌的存量订单超过5140亿美元，这为谷歌的业绩确定性铺平了道路。而谷歌自研TPU芯片外销的收入兑现周期，也将成为2027年业绩增长的关键变量。
谷歌与阿里最为相似的一点，就是全栈的AI闭环。从自研AI芯片、公有云基座、原生大模型到自有业务场景的完整链路。尤其是在业务端的相似性，二者都是把云基建作为盈利底座，大模型与AI应用承担高投入，自研芯片同时承担降本与商业化双重任务，一边加码资本开支，一边依靠订单存量回应资本市场对投入产出的拷问。
而对于AI资本支出的回报周期，吴泳铭也给出了明确答案：AI算力资本支出的投资回报确定性较高，目前整体投入预计可在三年内回本；随着AI相关产品毛利率持续提升，算力资产的回收周期未来有望进一步缩短至约2.5年，甚至两年左右。
为了守住下一代AI竞赛的领先位置，云厂商们都愿意牺牲短期自由现金流，构筑长期基础设施壁垒。
外卖大战变调
外卖大战让位于AI大战，即时零售补贴换规模的时代过去了，这是阿里财报传递出的明确态度。
回顾过去几个季度，淘宝闪购的即时零售补贴一度成为阿里利润表上最大的出血点，单季亏损百亿量级，把整个集团的EBITA拖入深幅下滑。本季度亏损的快速收窄，意味着阿里从外卖大战的竞争中抽身，资源重心正在转移。
财报会中，阿里明确表示，即时零售仍将「加快整合盒马和天猫超市」，「特别聚焦扩展前置仓」。
尤其是，「在下一个财年内，即时零售非食品品类的交易量将超过食品品类，带动整个电商业务中众多实物商品品类的增长。即时零售业务预计将在2029财年实现整体盈利。长期来看，即时零售有望贡献整体交易额的30%，成为阿里电商的第二增长曲线。」
也就是说，战争没有结束，以餐饮为主力的外卖大战，让位于非餐饮的即时零售，后者显然拥有更大的市场空间，战场不再是补贴换份额，而是UE（单位经济）换盈利。
体现在财报中，收入端总营收约2690亿元，同比增长8.6%；整体调整后EBITA为273亿元，同比跌幅从上季度的84%大幅收窄至不到30%，略好于市场预期。可以看出，高额外卖补贴近乎耗尽集团利润的外卖大战阶段，基本告一段落。
如今，中国即时零售业务收入为533亿元人民币，增长45%，由盒马和淘宝闪购共同驱动。阿里即时零售业务包括原淘宝闪购、盒马以及猫超的小时达业务。
重要的是，高额的AI投入比外卖大战的投入更具想象力，也更符合当下市场竞争的需求。
本季资本开支高达676.78亿元，同比激增75%；AI实验室与应用板块亏损扩大至138.61亿元，主要来自大模型研发与C端千问推理成本。而平头哥芯片规模化交付、智算集群扩建、通义大模型迭代，每一项都是重投入，腾出来的资源，正在以更快的速度流向AI战场。
外卖大战没有打完，但它已经不是阿里的主战场，释放的是阿里的利润空间；而AI大战的接棒，考验的是阿里长期投入的耐心与商业化兑现的能力。
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