10月30日晚，中国人寿、中国人保、中国太保、中国平安、新华保险五家A股上市险企三季报全部披露完毕。2026年前三季度，五家险企合计实现归母净利润2765.77亿元，同比下滑35.08%。第三季度单季合计亏损408.10亿元，其中中国人寿、中国人保、新华保险分别亏损450.59亿元、49.28亿元、5.11亿元。中国平安、中国太保虽然保持盈利，但单季净利润也同比暴跌93.7%、68.4%。
这份看似“惨淡”的三季报，需要拆开来看。单季亏损固然刺眼，但利润表上的亏损受多重短期因素扰动，既包含资本市场波动的直接冲击，也叠加了去年同期高基数和会计计量的放大效应。要判断险企的真实经营成色，还需穿透账面净利润，回到亏损成因、营运利润与主业收入等维度逐一审视。
权益回调叠加高基数放大利润波动
从亏损原因看，首先是资本市场波动直接影响险企的投资收益。2026年三季度，市场风险偏好下降，权益市场出现深度回调，沪深300指数下跌12.5%，创业板指与科创综指回撤超27%。险资作为重要的机构投资者，持仓中的股票和基金公允价值随之大幅缩水，投资端收益承压，直接拖累单季利润。值得注意的是，权益资产在险资配置中的占比已不低，截至2026年上半年末，上市险企以公允价值计量且其变动计入当期损益（FVTPL）股票和基金平均配置比例升至13.0%的历史高位，这意味着股市每一轮调整都会更直接、更迅速地反映到利润表上。
其次是去年同期基数较高，放大了同比降幅。2025年三季度，资本市场明显回暖，权益投资收益大幅增厚，曾推动五大险企单季净利大增68.3%，形成极高的比较基准。在基数效应作用下，即便本期经营层面没有出现同等幅度的恶化，同比数据也会显得格外刺眼。换言之，今年三季度的“巨亏”中，有相当一部分是去年“高利润”反衬出来的统计结果。
此外，新会计准则下，部分以公允价值计量且变动计入当期损益的资产，其价格波动会较快反映在利润表中，放大当期净利润的波动。简单地说就是，保险公司手里的股票、基金要按市价记账。股价涨了，没卖也算赚钱，利润表上添一笔浮盈；股价跌了，没卖也算亏钱，利润表上直接砍一刀。由此，导致险企三季报账面业绩承压。
营运利润与主业收入逆势增长，经营底色依然稳健
尽管账面净利润受市场波动拖累，但若剔除短期权益投资的浮盈浮亏影响，上市险企的经营实质并未恶化，反而呈现出韧性增长的态势。多家险企披露的“营运利润”或“剔除短期波动后的净利润”均实现同比正增长。
具体来看，中国平安前三季度归母营运利润达1259.05亿元，同比增长8.3%；中国太保归母营运利润300.81亿元，同比增长5.6%；中国人寿剔除公开市场权益等短期波动影响后的净利润为942.20亿元，同比增长15.8%。华泰证券分析指出，这部分波动中的相当一部分来自未实现的“浮盈浮亏”，并不代表保险公司长期投资能力或经营质效的变化。
从负债端看，作为保险主业的“基本盘”，保费收入与新业务价值保持了相对稳定的增长势头。前三季度，五大险企保险服务收入全部实现正增长，合计达12918.53亿元。其中，中国人寿总保费同比增长1.0%，新业务价值同比提升13.1%；新华保险原保险保费收入同比增长3.5%，保险服务业绩提升12.4%。财险方面，人保财险、平安产险及太保产险的综合成本率均有所优化，承保效益持续改善。这些数据表明，保险主业的基本盘依然稳固，核心业务能力未因资本市场短期震荡出现明显恶化。
对险企多些耐心，对投资多些谨慎
险企是长期经营机构，负债久期长、现金流相对稳定，资产端短期市值波动不应被季度利润简单放大。前述三季度账面亏损，主要反映权益市场回调和以公允价值计量且其变动计入当期损益（FVTPL）的资产浮亏穿透利润表，并不等于保险主业经营能力同步恶化。若因季度亏损压力迫使险企砍仓，反而可能把浮亏变成实亏、打断长期配置，形成追涨杀跌的顺周期行为。因此，对长期资本的短期市值波动应给予更多耐心。
北京大学应用经济学教授朱俊生在接受《华夏时报》采访时表示，对保险资金而言，关键是发挥长期资金优势，建立与负债特征相匹配的权益投资体系。一方面要坚持长期配置。对基本面扎实、具有长期竞争优势的企业，可以通过战略配置和分批投资降低择时压力，但长期投资不等于忽视估值，更不意味着市场下跌就必须加仓。另一方面要优化权益资产结构，既要关注现金流稳定、分红能力较强的优质企业，也要积极研究人工智能、高端制造、半导体等科技创新领域，兼顾稳定收益与长期成长。
对普通投资者而言，一方面可对险企经营底色多一分放心，另一方面也是提醒，不止散户，连手握百亿千亿筹码、拥有顶尖团队的头部险企在资本市场同样会吃亏。但机构尚有现金流消化回撤，普通投资者若在市场亢奋时盲目跟风，风险只会更大。
总的来说，对险企而言，不必被单季账面利润牵着走；对投资者而言，既不能因巨亏全盘否定长期价值，也不能因主业稳健而忽视市场波动。穿透浮盈浮亏的噪声，回到保费增长、新业务价值和承保效益这些硬指标上，保持长期视角与风险敬畏，才是看待这份三季报更理性的方式。
（本文作者系经观研究院研究员）
（作者刘轩宇）
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